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长债利率大幅上行 就意味经济将走弱?

2017年12月04日 11:47来源:网络整理手机版

长债利率大幅上行 就意味经济将走弱?

报告要点

◆热点分析:收益率大幅上行并不意味经济将走弱,最终取决于融资成本和需求

近期,债市大幅调整,10年期国债收益率一度接近4%,10年期国开债收益率也接近5%,部分人士把这看作经济将走弱的信号。10月以来,10年期国债收益率快速、大幅上行,一度接近4%,10年期国开债收益率也上行至5%附近。历史经验显示,10年期国债收益率上行至4%附近时,均伴随着经济增速的明显回落,因而部分人士把10年期国债收益率接近4%看作经济将走弱的信号。

历史上10年期国债收益率上行至4%附近时,货币政策多全面收紧,融资成本上升较快,融资需求早已出现回落。历史上10年期国债收益率上行至4%附近时,如2004年、2007年和2011年,经济已出现过热迹象、通胀压力较大,货币政策全面收紧;2013年经济企稳、通胀有所回升,为压缩非标融资,货币总体偏紧,债券和非标类融资成本明显上升。历史经验还显示,10年期国债收益率上行至4%附近时,融资需求已开始走弱,社融存量增速均较早出现回落。

与以往不同,当前货币政策维持稳健中性,融资成本上升相对可控,叠加企业盈利改善,融资需求较为旺盛。去年年中以来,经济结构性修复,通胀温和回升,货币政策维持稳健中性。而融资成本上升相对可控,今年3季度一般贷款加权利率较去年3季度仅上升21BP,叠加企业盈利改善,融资需求较为旺盛。

总体来看,长端收益率大幅上行并不意味中短期经济走弱,融资成本上升对融资需求的影响相对可控,融资层面仍支持经济修复。前几次10年期国债收益率上行至4%时,货币收紧导致融资成本上升较快、融资需求明显回落,进而拖累经济。当前融资成本上升幅度相对可控,融资需求较为旺盛,支持经济修复。

◆债市策略:市场情绪仍偏弱,短期交易需谨慎,中长期关注收益率上行风险

短期来看,市场情绪仍偏弱,交易需谨慎,可适当关注同业存单。上周,市场情绪仍偏弱,监管担忧发酵下,债市连续多日调整。短期来看,交易机会的出现,仍有待情绪修复到位或利好因素驱动。当前配置需求偏弱、利好缺位,收益率易上难下,交易需谨慎。年末临近,同业存单利率持续上涨,可适当关注。

中长期来看,关注经济修复程度、通胀回升幅度及美联储紧缩节奏超出预期带来的长端收益率上行风险。随着经济进入修复通道,内生增长动能逐渐增强、通胀中枢趋于抬升,并不支持债市出现趋势机会。经济持续修复背景下,流动性环境较难转向宽松,也不利于债市走强。此外,伴随海外经济的持续改善,货币正常化加快,美欧债券长端收益率易升难降,也将对国内债市形成压制。

报告正文

热点思考

长债利率大幅上行,就意味经济将走弱?

事件:

近期,债市大幅调整,10年期国债收益率接近4%,10年期国开债收益率也接近5%,部分人士把这看作经济将走弱的信号。

(信息来源:Wind,长江证券研究所)

点评:

近期,债市大幅调整,10年期国债收益率一度接近4%,10年国开债收益率也接近5%,部分人士把这看作经济将走弱的信号。10月以来,债市经历快速、大幅调整,10年期国债收益率接连突破3.8%和3.9%、一度接近4%,10年期国开债收益率也接近5%。历史上共有4段时期10年期国债收益率高于4%,分别发生在2004年4月至2005年4月、2007年6月至2008年8月、2011年前3个季度和2013年8月至2014年9月,对应时期10年期国开债收益率也达到或接近5%。经验显示,10年期国债收益率上行至4%附近时,均伴随着经济增速的明显回落,因而部分人士把10年期国债收益率接近4%看作经济将走弱的信号。

长债利率大幅上行 就意味经济将走弱?

长债利率大幅上行 就意味经济将走弱?

历史上10年期国债收益率上行至4%附近时,经济已出现过热迹象、通胀多大幅上升。回顾10年期国债收益率上行至4%附近时的经济表现,可以发现,产出和投资增速往往较高且多处于上升态势,通胀也多大幅上升,典型时期如2004年、2007年和2011年。2013年10年期国债收益率上行至4%的时期有所不同,经济刚刚走出低迷,产出和投资增速保持相对稳定、通胀有所回升。

长债利率大幅上行 就意味经济将走弱?

长债利率大幅上行 就意味经济将走弱?

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